Phân tích BCTC MASAN - hiệp 1 bùng nổ

Dựa vào báo cáo tài chính đã kiểm toán nữa niên độ 2011, năm 2011 & báo cáo chưa kiểm toán nữa năm 2012, tôi tính các thông số để đưa vào phương trình Dupont 5 yếu tố nhằm xác định Lợi nhuận của MSN đến từ đâu & phân tích tổng quát BCTC của MASAN để tìm kiếm cơ hội đầu tư.

1/ Phân tích Dupont

	half year 2011	Year ended 2011	Half year 2012
IS
Revenue		2,878,255	4,007,379
EBIT		652,870	829,183
EBT		928,010	1,277,208
Equity method Income		43,233	86,163
NI		823,928	1,164,934
BS
Total asset	26,871,448	33,572,619	36,175,864
Equity method investment	8,971,585	9,321,085	9,407,248
Stockholder's equity	14,624,701	15,875,652	14,650,242

	Tax burden	Interest burden	EBIT margin	Total asset turnover	Financial leverage	ROE
2011	89%	142%	23%	10%	1.98	5%
2012	91%	154%	21%	11%	2.28	8%

- Qua bảng tính ta thấy được ROE 6 tháng đầu năm tăng mạnh (55%) so với cùng kì năm trước. Nguyên

nhân chính là do đòn bẩy tài chính & gánh nặng lãi vay tăng. Nhìn lại bảng cân đối kế toán thì có thể thấy năm nay, khoản vay dài hạn của MSN tăng rất mạnh so với năm ngoái. Chi tiết về các khoản vay & đối tác cho MSN vay được note rất kĩ trong BCTC 2011.

-  Chú ý tỉ số gánh nặng lãi vay được tính bằng cách lấy EBT chia EBIT. Tỉ số này lớn hơn 1 nghĩa là EBT> EBIT, rõ hơn là interest income của MSN lớn hơn interest expense. Thực vậy, nhìn vào báo cáo lãi lỗ thì thấy được doanh thu từ hoạt động tài chính tăng đến 35% so với cùng kì năm trước, trong khi đó chi phí tài chính giảm nhẹ (3%). Các khoản mục trên BCTC luôn có liên hệ với nhau, doanh thu tài chính tăng chắc chắn khoản đầu tư ngắn hạn phải tăng. Và thật vậy, đọc note số 9 về các khoản đầu tư ngắn hạn thì thấy khoản tiền gởi có kì hạn của Masan tăng 67% so với đầu kỳ.

- Tổng khoản đầu tư vào công ty liên kết chỉ tăng nhẹ so với 31-12-2011 nhưng lợi nhuận từ khoản đầu tư này tăng gấp đôi cùng kì năm trước, chứng tỏ MSN đã có 1 khoản đầu tư rất tốt vào các công ty liên kết của mình (TCB & Vina café).

- Mặc dù doanh thu tăng trưởng rất ấn tượng lên đến 45%, nhưng giá vốn hàng bán cũng tăng 49% khiến cho EBIT margin bị giảm nhẹ. Tuy nhiên, nó đã được bù đắp rất tốt từ đòn bẩy tài chính, doanh thu từ hoạt động tài chính & lợi nhuận từ đầu tư vào cty liên kết nên mới làm ROE tăng mạnh như vậy.

- Điều mà nhà đầu tư quan tâm nhất đối với 1 doanh nghiệp đó là doanh thu. Trong bối cảnh thị trường khó khăn mà doanh thu tăng chứng tỏ sản phẩm đó được thị trường chấp nhận & có thể tồn tại được lâu. Hơn nữa, sản phẩm chiến lược của Masan là nước tương, nước mắm, mì tôm, café là những nhu yếu phẩm được sử dụng rộng rãi & có lợi thế là không chịu nhiều tác động của chu kì kinh tế. Thậm chí, kinh tế giảm sút, có khi nhiều gia đình lại tiết kiệm bằng cách ăn nhiều nước mắm & mì tôm hơn ( Just kidding :D).

2/ Phân tích tài sản

	2012	%	2011	%
Tài sản lưu động	12,494,970	35%	12,541,434	37%
Tài sản cố định	13,419,302	37%	11,287,505	34%
Đầu tư dài hạn	9,772,748	27%	9,321,085	28%
Tài sản khác	488,884	1%	422,595	1%
Tổng tài sản	36,175,904		33,572,619

Là 1 công ty đa ngành nghề, nhưng lĩnh vực chính vẫn là sản xuất thực phẩm tiêu dùng, chiếm gần 80% thị phần nước mắm, nước tương ở Việt Nam, Masan có xu hướng tăng tỉ trọng đầu tư vào tài sản cố định để nâng cao quy mô & hiệu suất sản xuất của mình. Đọc note số 6 của BCTC & file giới thiệu của MSN thì thấy tài sản cố định tăng 19% chủ yếu từ xây dựng văn phòng mới (ở Singapore) & mua sắm máy móc thiết bị. Đây là 1 tín hiệu tốt cho thấy MSN sử dụng nguồn tiền thu về từ phát hành trái phiếu để tập trung đầu tư vào core business của mình, hiện đại hóa nhà máy, mở rộng thị trường sang các quốc gia khác.

Phần đầu tư dài hạn chủ yếu là khoản đầu tư vào Techcombank (30%) & xem ra khoản đầu tư này đang sinh nhiều lợi ích cho Masan cả về lợi nhuận được chia từ TCB cũng như khả năng huy động vốn khi cần.

          3/ Phân tích nguồn vốn dài hạn

Nguồn vốn dài hạn của doanh nghiệp thường được tài trợ bởi vốn chủ sở hữu hoặc các khoản vay dài hạn. Bảng phân bổ nguồn vốn dài hạn của MSN như sau:

	2012	%	2011	%
Vay dài hạn	12,199,263	44%	7,409,781	31%
Nợ dài hạn khác	1,038,466	4%	982,023	4%
Tổng vốn chủ sở hữu	14,597,824	52%	15,875,652	65%
Tổng nguồn vốn dài hạn	27,835,553		24,267,456

Từ dữ liệu trên ta thấy năm nay MSN gia tăng tài trợ bằng các khoản vay dài hạn & trái phiếu. Với mặt bằng lãi suất đã được hạ xuống khá nhiều từ đầu năm đến nay, việc năm phát hành quá nhiều trái phiếu với lãi suất cao sẽ khiến chi phí lãi vay tăng cao & ảnh hưởng đến thu nhập thuần của doanh nghiệp. Đọc note số 20 về “vay & nợ dài hạn” của BCTC đã kiểm toán 2011 có thể thấy MSN sử dụng rất nhiều công cụ nợ từ vay dài hạn, hối phiếu, vay thế chấp bằng tài sản, vay tín chấp, trái phiếu chuyển đổi cho TPG, IFC. Chi tiết các khoản vay của MSN như sau:

	30-Jun-12	31-Dec-11	Biến động	%
Vay dài hạn	5,790,530	3,329,726	2,460,804	74%
Hối phiếu nhận nợ	2,855,764	2,855,764	-	0%
Trái phiếu chuyển đổi	3,376,522	1,957,960	1,418,562	72%
	12,022,816	8,143,450	3,879,366	48%
Hoàn trả trong vòng 12 tháng	(102,785)	(733,669)
Hoàn trả sau 12 tháng	11,920,031	7,409,781	4,510,250	61%

Dựa vào bảng trên có thể thấy 6 tháng đầu năm, MSN tăng các khoản vay dài hạn lên 61% so với cuối năm 2011 & tập trung vào vay dài hạn từ công ty con với lãi suất 13%, không tài sản đảm bảo & phát hành trái phiếu chuyển đổi với lãi suất 15%. Ngoài ra, phần hối phiếu nhận nợ có lồng các công cụ quyền chọn mua, bán, chuyển đổi rất phứt tạp & ngầu ko thua kém bất kì 1 tổ chức quốc tế lớn nào & rất khó tìm thấy ở các doanh nghiệp khác ở Việt Nam. Điều này cho thấy sự vượt trội của Masan trong việc ứng dụng các công cụ tài chính mới của thế giới để bộ trợ cho việc huy động vốn của mình & cũng thấy khá dễ hiểu khi lướt qua CV các nhân vật cao cấp về finance của MSN toàn là các CFA hoặc có background rất vững về tài chính . Có thể nói đây là 1 note về borrowing phứt tạp nhất mà người viết từng đọc. Ý nghĩa & mục đích của những loại trái phiếu chuyển đổi với giá trị khổng lồ, cũng như tiềm tàng chi phí lãi vay & sự pha loãng cổ phiếu nếu được chuyển đổi là 1 câu chuyện rất phứt tạp & có lẽ vượt ngoài phạm vi nghiên cứu của người viết.

4/ Phân tích vốn lưu động

	2012	2011	Biến động	%
Tiền & tương đương tiền	8,916,480	9,573,593	(657,113)	-7%
Đầu tư ngắn hạn	1,473,000	1,222,500	250,500	20%
Phải thu ngắn hạn	1,030,437	903,317	127,120	14%
Hàng tồn kho	879,528	612,845	266,683	44%
Tài sản ngắn hạn khác	195,525	229,179	(33,654)	-15%
Tổng tài sản lưu động	12,494,970	12,541,434	(46,464)	0%
Vay & nợ ngắn hạn	472,095	2,032,397	(1,560,302)	-77%
Phải trả người bán	619,473	422,772	196,701	47%
Người mua trả tiền trước	16,395	7,994	8,401	105%
Nợ thuế	273,358	291,359	(18,001)	-6%
Phải trả nhân viên	31,996	12,618	19,378	154%
Accrued expenses	924,242	824,384	99,858	12%
Phải trả khác	36,374	34,259	2,115	6%
Total Current liabilities	2,373,933	3,625,783	(1,251,850)	-35%
Current ratio	5.26	3.46
Quick ratio	4.38	2.98

- Nhìn chung, tổng tài sản lưu động gần như không đổi so với đầu năm, nhưng tổng nợ ngắn hạn đã giảm đến 35% cho thấy Masan đã quản lý vốn lưu động rất tốt. Hơn nữa, với doanh thu & lợi nhuận tăng gần 50% so với cùng kì năm trước mà khoản phải thu ngắn hạn chỉ tăng 14%, trong đó khoản phải thu khách hàng giảm đến 20% cho thấy khả năng kiểm soát khoản phải thu của Masan rất tốt & ko bị khách hàng chiếm dụng vốn lâu.

- Thêm vào đó, khoản phải trả người bán tăng lên đến 47% cho thấy MSN là 1 khách hàng rất quyền lực & có thể ép được nhà cung cấp đôi chút để có được kì hạn thanh toán thoải mái hơn.

- Doanh thu tăng kết hợp với lượng hàng tồn kho dự trữ cũng tăng 44% cho phép chúng ta dự đoán rằng các đơn đặt hàng ở những tháng sau là khả quan khiến cho Masan tăng lượng hàng tồn kho lên để chuẩn bị cho chiến lược kinh doanh sắp tới. Như vậy ko có ngạc nhiên gì nếu 6 tháng cuối năm Masan tiếp tục tăng trưởng mạnh về doanh số & lợi nhuận.

- Và kết quả của những phân tích có phần tốt đẹp trên lại được thể hiện thêm qua sự tăng mạnh của cả chỉ số thanh khoản hiện thời & thanh khoản nhanh như trên bảng đã thể hiện. Mặc dù năm nay Masan đã tăng sử dụng leverage lên nhiều nhưng các chỉ số thanh khoản vẫn tốt hơn đầu kì.

5/ Doanh thu và báo cáo ngân lưu

Một bài phân tích sẽ rất thiếu sót nếu không đề cập gì đến doanh thu, các thành phần & viên đạn bạc nào khiến cho doanh thu tăng trưởng mạnh mẽ như cú sút rocket của Ronaldo, cũng như không phân tích gì về dòng ngân lưu. Tuy nhiên, vì lí do kĩ thuật là báo cáo chưa kiểm toán của MSN không có note rõ thông tin về thành phần cấu tạo của doanh thu (nhưng BCTC đã kiểm toán năm 2011 thì có note rõ). Vì vậy xin phép hẹn khoản mục này đến khi có báo cáo kiểm toán sẽ lôi ra xâu xé tiếp.

Nhìn chung, dựa vào những phân tích sơ bộ trên có thể thấy được MSN là 1 cổ phiếu giá trị rất đáng kì vọng, đã thi đấu hiệp 1 (tháng 1-tháng 6) rất tốt. Có người hỏi tốt vậy sao giá nó không tăng mà cứ lình xình mãi? Cổ phiếu giá trị chỉ phù hợp cho những nhà đầu tư dài hạn & có sự kiên nhẫn. Phân tích cơ bản không thể cho biết khi nào cổ phiếu sẽ phi, chỉ cho thấy được màn trình diễn của doanh nghiệp trong kì báo cáo như thế nào & có thể kì vọng 1 hiệp 2 bùng nổ không. 1 cổ phiếu giá trị nặng mông lừng danh gần đây đã phi liền 3 phiên sau 1 thời gian